Nýjar reglur um íslömsk skulda­bréf ógna þúsund milljarða markaði

Markaðurinn fyrir íslömsk skuldabréf, svokölluð sukuk-bréf, stendur frammi fyrir mikilli óvissu þar sem nýjar reglur frá klerkastjórninni hafa vakið áhyggjur meðal matsfyrirtækja og fjárfesta.

Reglurnar, Standard 62, leggja til breytingar á eignarhaldi undirliggjandi eigna, gætu leitt til klofnings á markaðnum og dregið úr útgáfu þessara sérstöku fjármálagerninga, að sögn sérfræðinga sem Financial Times ræddi við.

Helsta áhyggjuefnið er tillaga endurskoðunar- og reikningshaldsstofnunar íslamskra fjármálastofnana (AAOIFI), helstu staðlastofnunar iðnaðarins, um að útgefendur sukuk-skuldabréfa þurfi að færa lagalegt eignarhald á undirliggjandi eignum til fjárfesta.

AAOIFI telur að þessi breyting muni samræma útgáfu sukuk-bréfa milli mismunandi ríkja og tryggja að þau fylgi betur íslömskum viðmiðum um áhættudreifingu í samningum.

Mikil áhrif á skuldabréfamarkaðinn

Lánshæfismatsfyrirtæki eins og S&P Global og Moody’s hafa varað við því að breytingarnar gætu haft veruleg áhrif á útgáfu sukuk-skuldabréfa, þar sem þær gera viðskiptin flóknari og dýrari. Sérfræðingar telja að fjárfestar gætu dregið sig út af markaðnum, þar sem hin nýju skuldabréf líkjast síður hefðbundnum skuldabréfum.

Sukuk-skuldabréf hafa vaxið hratt undanfarin ár og er áætlað að útgáfan muni ná um 200 milljörðum dala á þessu ári samkvæmt gögnum frá S&P Global.

Útgáfa í erlendum gjaldmiðlum hefur aukist um 24% á síðasta ári þar sem útgefendur leita í auknum mæli til fjárfesta í Bandaríkjunum og Evrópu.

Deilur um íslamska túlkun

AAOIFI hefur lengi haft áhyggjur af því að núverandi fyrirkomulag sukuk samræmist ekki fullkomlega íslamskri lögfræði.

Klerkar vilja sjá að sukuk fylgi frekar hlutafjárfyrirkomulagi þar sem eignarhald færist raunverulega yfir til fjárfesta meðan samningurinn gildir.

Árið 2008 lýsti Sheikh Muhammad Taqi Usmani, formaður AAOIFI, því yfir að 85% sukuk-markaðarins brytu í bága við íslömsk lög þar sem áhætta væri ekki nægilega bróðurlega skipt milli lánveitanda og lánþega. Það leiddi til breytinga á markaðnum, en þessi yfirvofandi breyting, Standard 62, gæti orðið næsta stóra breytingin.

Hugsanlegar afleiðingar og viðbrögð ríkja

Eitt af lykilvandamálunum sem breytingarnar kynnu að valda er að í sumum Miðausturlöndunum er erlendum aðilum bannað að eiga land eða fasteignir.

Þetta gæti gert þeim ríkjum erfitt fyrir að uppfylla nýju reglurnar í skuldabréfaútgáfu sinni.

Sádi-Arabía, stærsti útgefandi sukuk í dag, hefur notað þessi skuldabréf til að fjármagna Vision 2030, metnaðarfull áform krónprinsins Mohammed bin Salman um að nútímavæða ríkið.

Samkvæmt gögnum frá Dealogic eru um 60% af útgáfu ríkisskulda Sádi-Arabíu í formi sukuk-skuldabréfa. Því er líklegt að stjórnvöld þar muni beita frjálsari túlkun á íslömskum lögum frekar en að fylgja AAOIFI að fullu, sem gæti leitt til frekari klofnings markaðarins.

Debashis Dey, lögmaður hjá White & Case, segir að breytingarnar gætu leitt til fjölbreytni í uppbyggingu skuldabréfa, þar sem sum fylgdu hefðbundnara skuldabréfaformi með tryggingum en önnur myndu frekar líkjast hlutabréfum

Þrátt fyrir að Standard 62 sé aðeins leiðbeinandi reglur, hafa íslamskir fræðimenn áhyggjur af því að fjármálafyrirtæki leiti leiða til að komast hjá þeim.

Harris Irfan, fyrrverandi yfirmaður íslamskra fjármála hjá Deutsche Bank, segir að markaðurinn verði að fara aftur til uppruna síns, þar sem viðskipti skipti meira máli en skuldir.

„Það verður erfiður umbreytingartími. Sum ríki gætu ákveðið að taka ekki þátt í þessum breytingum en það er engin ástæða fyrir því að stofnanir geti ekki fjárfest í þessu nýju fyrirkomulagi,“ segir Irfan.

Ef AAOIFI heldur fast í staðla sína gæti markaðurinn breyst varanlega.

Spurningin er hvort fjárfestar og útgefendur muni aðlagast eða hvort sukuk muni missa aðdráttarafl sitt á alþjóðlegum skuldabréfamörkuðum.